Mercado de Capitales de Uruguay e Inversiones de las AFAP (2008-2020).

1.       Evolución del circulante.

 

El mercado de capitales uruguayo ha experimentado un crecimiento significativo en los últimos años. Los títulos emitidos por empresas y los fideicomisos financieros en circulación representaban 1.1% del PIB en 2008, aproximadamente USD 331 millones. Al cierre de 2020, el monto había crecido a USD 4697 millones, lo que supone un incremento anualizado de 25%. Esta cifra representa 8.8% del PIB estimado para el año 2020.

 

 

 

 

Gran parte del desarrollo del mercado de capitales se debió a la inversión realizada por las AFAP: la cartera de inversión en estos instrumentos creció de USD 133 millones en 2008 a USD 3015 millones en 2020 (30% de crecimiento anual). Si se mide en términos del PIB, el porcentaje se incrementó de 0.4% en 2008 a 5.6% en 2020. Resulta importante tener en cuenta que el monto comprometido es aún mayor que el efectivamente invertido, dado que el regulador habilitó la opción de realizar integraciones de capital diferidas en el tiempo y varios fideicomisos adoptaron esta modalidad.

 

 

2.       Obligaciones Negociables.

En el período de análisis se amplió el número de obligaciones negociables de 23 a 38 series y el monto en circulación se incrementó de USD 234 millones a USD 803 millones (crecimiento de 11% anual).  

 

Dentro de las empresas que lograron obtener financiamiento en los últimos años destacan algunas instituciones de capital estatal como UTE, BHU y Ducsa, agroindustriales como Conaprole, Marfrig e Isusa y relacionadas a la infraestructura y logística como Puerta del Sur (Aeropuerto de Carrasco), Corporación Vial del Uruguay (concesión de carreteras) y Zonamérica.

 

3.       Títulos de Deuda. 

 

La cantidad de títulos de deuda se incrementó de 6 a 27 en el período de análisis, de USD 98 millones en circulación a USD 1103 millones (crecimiento de 22% anual).

 

En esta categoría se incluyen fideicomisos con las garantías y resguardos necesarios a través de los cuales se han financiado inversiones en obras viales, pluviales y de saneamiento, caminería rural, transporte colectivo urbano y suburbano de pasajeros. 

 

4.       Certificados de Participación.

 

Los certificados de participación son fideicomisos de inversión en el sector productivo. Al cierre de 2020, los 23 certificados listados en bolsa sumaban USD 2792 millones en capital comprometido, cuando en el año 2010 no existía este tipo de instrumentos.

 

En los últimos 10 años se estructuraron ocho fondos en el sector forestal y cinco fondos en el sector agrícola, sumando un monto de USD 1256 millones. En total, esos 13 proyectos comprenden un área de 231 mil hectáreas.

 

Además, se emitieron cinco fondos en el sector inmobiliario por un total de USD 278 millones, tres para el desarrollo de viviendas y dos para inversión en rentas. Los mismos incluyen más de 2300 viviendas, además de 5 edificios de oficinas, 3 centros logísticos y 1 centro comercial, totalizando más de 180 mil metros cuadrados. 

 

En materia de infraestructura y energía, se emitieron dos fondos estructurados por UTE para parques eólicos y tres fondos de inversión en infraestructura gestionados por CAF por un total de USD 1258 millones. A través de dichos fondos se han financiado, por ejemplo, obras viales y educativas bajo la modalidad PPP.

 

5.       Acciones de empresas.

 

Con respecto a las acciones de empresas, según datos del BCU al cierre de 2020 existían USD 232 millones en circulación. Entre ellas, destacan Areaflin (Parque Eólico Valentines), Frigorífico Modelo, Gralado (Tres Cruces) e Isusa.

 

6.       Emisiones del último año.

 

En particular, en el año 2020 hubo 5 nuevas emisiones por un monto total de USD 235 millones. Los proyectos que obtuvieron financiamiento fueron los siguientes:

 

·         FF Bosques de las Serranías (USD 67 millones): fideicomiso de inversión en tierras forestales.

·         FF Forestal Boschetto (USD 80 millones): fideicomiso de inversión en tierras forestales.

·         FF OSE (USD 33 millones): financiamiento de proyectos de agua y saneamiento de OSE.

·         FF Luminarias Canelones (USD 36 millones): financiamiento de alumbrado público en Canelones.

·         FF Transporte Urbano (USD 19 millones): financiamiento de empresas de transporte colectivo urbano.

 

 

7.       Conclusiones y perspectivas.

 

En el período 2008-2020 hubo emisiones en el mercado de capitales por USD 5264 millones, de las cuales 54% fueron proyectos de inversión relacionadas al sector de infraestructura y energía (24%), al sector forestal (17%), al sector agrícola (7%) y al sector inmobiliario (5%). El resto de las emisiones fueron para financiar actividades y proyectos de mutualistas, intendencias municipales, fondos de transporte, empresas públicas, bancos, frigoríficos, farmacias, aeropuertos, hoteles, shopping centers y otras empresas privadas. El circulante de obligaciones negociables, títulos de deuda y certificados de participación creció de USD 331 MM en 2008 a más de USD 4697 millones al cierre de 2020, lo que muestra un importante crecimiento anual del orden de 25%.

 

El deber fiduciario de las AFAP es maximizar el fondo de cada trabajador para que tenga una mejor jubilación. Por lo tanto, no es la función de las AFAP desarrollar el mercado de capitales local. Sin embargo, a medida que las Administradoras realizan las inversiones en forma profesional, el mercado de capitales naturalmente crece y se va desarrollando. Esto favorece el crecimiento económico, el empleo, la calidad de vida y también mejora el gobierno corporativo de las propias empresas emisoras, por lo que se genera un círculo virtuoso que favorece las cuentas de ahorro individual de los trabajadores.

 

Para los próximos años, se esperan nuevas inversiones en el sector de infraestructura, y, siguiendo la tendencia de los últimos años, más emisiones de obligaciones negociables y fideicomisos. Los portafolios de inversión de las AFAP irán incorporando los instrumentos con la mejor combinación de riesgo y retorno para el beneficio de los afiliados.

 

 

 

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Ec. Agustín Sheppard 

Acerca del autor: Jefe de Riesgos de UniónCapital AFAP.

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